钱盈配 长江铜周评：关税临期+政策护航+低库存支撑，沪铜周线强势续涨剑指8万大关（第30周）

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　　来源：长江有色金属网

　　导读： 本周（7.21-7.25）沪铜强势冲高，周均价录得79490元/吨关键位，周线收涨0.85%，环比上涨1.76%；核心驱动来自“宏观预期+供需紧平衡+流动性支撑”三重逻辑。

　　一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图 ▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

　　7月23日当周，国内现货铜价高位承压回落。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报79818元/吨，日均上涨186元/吨；此前一周均价报78384元/吨，环比上周均价上涨1.83%。广东现货1#铜均价报79524元/吨，日均上涨166元/吨，此前一周均价报78210元/吨，环比上周均价上涨1.68%。

　　二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

　　CCMN数据显示，本周伦铜价格偏强震荡。前四个交易日LME期铜均价报9888.5美元/吨，日均上涨15美元/吨；上周均价报9654.25美元/吨，环比上周均价上涨2.43%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

　　长江有色金属网数据显示，本周沪铜冲高回撤，周线涨幅收敛至0.85%。当前月合约周均结算价79490元/吨，日均上涨278元/吨；此前一周均价报78114元/吨，环比上周均价上涨1.76%。

　　三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

　　如上图所示，本周伦铜库存继续累库，较上一周增加6，300吨至128，475吨，环比上周涨5.16%，创一个半月高点。

　　如上图所示，本周沪铜库存下降，较前一周减少11，133吨至73，423吨，环比上周下降13.17%。

　　四、本周铜市场分析：

　　【海外经济动态】

　　▶7月22日，特朗普抨击美联储主席鲍威尔为“傻瓜”，称其八个月后将离任；美国财长贝森特加入，称美联储非货币政策操作，呼吁内部调查。7月22日认为美联储7月不降息，预计9月降息概率仅58%，多空拉锯。

　　▶7月21日，惠誉将美国2025年25%行业前景下调至“恶化”，原因包括政策不确定性、增长放缓及利率高位。税收与支出法案延长减税措施，或使赤字占GDP7%以上，2029年债务/GDP比达135%；预测高收益债券违约率4.0%-4.5%，杠杆贷款5.5%-6.0%。

　　▶ 欧元区7月综合PMI初值51（预期50.7，前值50.6），制造业49.8（前值49.5），服务业51.2（前值50.5）。欧洲央行专业预测者调查显示，欧元区今明两年通胀预期下调：今年预计平均2%（较三个月前预测的2.2%降低），明年进一步放缓至1.8%（此前预期2%），长期将维持在央行2%目标附近。该调查为政策审议提供关键依据。

　　▶7月22日，特朗普称与日本达成贸易协议，对日进口商品征15%关税，日本投资5500亿美元且美获90%利润；白宫回应称未经特朗普宣布的协议均为“猜测”。欧盟外交官称正与美达成15%关税协议，缓解市场对贸易紧张的担忧。

　　▶7月24日，特朗普视察美联储，为近二十年来首次，加大对鲍威尔施压，被视为挑战美联储独立性的象征性举措。

　　▶ 美国7月Markit服务业PMI初值55.2高于预期的53和前值52.9，综合PMI54.6高于预期52.8和前值52.9；7月19日当周首次申请失业救济人数下降4000万人至21.7万人，创下三个月来最低水平，远低于预期22.6万人和前值22.1万人）。这一数据也表明，美国劳动力市场依然强韧。不过7月Markit制造业PMI从37个月高点回落至49.5（低于荣枯线），经济增长势头减弱，拖累金属需求前景。

　　▶ 欧洲央行行长新闻发布会要点：利率决策一致通过，无更多指引；密切关注美欧关税谈判影响，暂无法评估；当前通胀2%达理想状态，预期稳定；欧元走强可能抑制通胀，不以汇率为目标；经济增长基本符合预期，略好于预期。

　　【国内金融动态】

　　▶ 7月18日，工业和信息化部相关负责人表示，2025年上半年我国工业经济指标总量与增速稳步提升，规模以上工业增加值同比增长6.4%，延续一季度良好开局态势。同日还宣布有色金属稳增长方案即将出台，推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能。

　　▶ 6月末，广义货币（M2）与狭义货币（M1）同比增速剪刀差收窄至3.7个百分点（M2-M1），创M1统计口径调整以来新低，反映市场“活钱”增多、投资与消费意愿回温。

　　▶ 7月21日贷款市场报价利率（LPR）公布：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，符合市场预期。上半年社会综合融资成本低位下行，新发放企业贷款加权平均利率约3.3%（同比降45个基点），个人住房贷款利率约3.1%（同比降60个基点）。

　　▶ 商务部流通发展司：2025年1-6月我国批发和零售业增加值6.8万亿元，同比增长5.9%，占GDP比重10.3%，发展稳中向好，为扩大内需、做强国内大循环提供支撑。

　　▶ 中国房地产业协会7月16-18日在南通举办房地产债务重组重整培训班，170余名来自地方住建部门、房企、银行、律所等机构人员参训。后续将围绕资产盘活、债务化解开展研讨，形成报告报送有关部门，助力房地产“止跌回稳”。

　　▶ 7月27-30日中美将在瑞典举行经贸会谈。中国社科院研究员高凌云指出，前两轮会谈取得一定成果，期待新一轮对话达成共识，为两国企业营造更可预测的环境。

　　▶ 7月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作，因本月3000亿元MLF到期，净投放1000亿元，连续第五个月加量续作。结合本月2000亿元买断式逆回购净投放，7月中期流动性净投放共3000亿元，延续适度宽松货币政策。

　　▶ 央行数据显示，2025年二季度末：本外币工业中长期贷款余额26.27万亿元，同比增10.7%（比各项贷款高3.9个百分点），上半年增1.74万亿元；其中重工业中长期贷款余额22.35万亿元（同比增10.2%），轻工业3.92万亿元（同比增13.6%）。本外币基础设施相关行业中长期贷款余额43.11万亿元，同比增7.4%（比各项贷款高0.6个百分点），上半年增2.18万亿元。

　　【供应方面】

　　▶全球铜业近期动态看点：必和必拓与伦丁矿业合资的阿根廷Josemaria铜金银矿因资源量增加钱盈配，将开采期从19年延长至25年，计划2030年投产，每日处理矿石量达17.5万吨；秘鲁5月铜产量同比下降4.6%至22万吨，波兰KGHM公司6月铜销售量达6.3万吨。阿塞拜疆Demirli铜矿试生产，2025年预计产铜精矿4000吨，2026年升至1.5万吨，其Gilar金铜矿已于5月投产，标志着该企业从黄金向铜业转型。

　　▶特朗普宣布自8月1日起对进口铜加征50%关税，引发全球物流竞赛，多艘货轮加速驶向美国以赶在关税生效前清关，市场关注宽限期及航程效率。智利（全球最大铜供应国）及Codelco公司表示尚未收到细则，关税已推高美国铜价，全球经济不确定性加剧波动。自由港等矿企暂未获细节，但美国半数铜需求依赖进口，电动汽车、电网等领域需求仍被看好。泰克资源加拿大铜矿项目8月启动，预计年产13.2万吨，施工创造2900岗位；英美资源集团上半年铜产量降13%至34万吨，全年目标下调至69万-75万吨，但预期新能源需求将拉动长期增长。

　　▶日本铜冶炼商在半年度谈判中难接受中国同行零加工费（TC/RCs）协议，面临与全球矿商艰难博弈。此前智利矿商与中国冶炼商达成零费用协议成行业基准，而日本今年5月锁定的2025年度协议价为每吨25美元、每磅2.5美分。

　　▶①宁波大榭码头正在建设集装箱泊位，预计一年工期，期间可能因港口作业效率下降，延缓进口废铜到货速度。同时，受中国对美商品加征10%关税影响，美国再生铜原料难以进入国内市场，下半年再生铜供应将持续偏紧。不过，当前铜杆行业库存较高，且需求有所回落，市场利好可能有限。②值得注意的是，下半年国内铜冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰，9月起检修产能逐步增加，10月达峰值，产量影响将集中在10-11月。检修叠加港口因素，国内铜材现货供应可能进一步收紧，或推动铜价上涨。

　　【需求方面】

　　▶ 2025光伏行业供应链发展（大同）研讨会上，中国5月出台首个绿电直连框架规则，明确新能源项目可通过直连线路向用户直接供给绿电，标志其从地方试验走向全国规范化推广。将盘活未并网新能源项目资源、直连绿电并缴纳可再生能源基金、储能配置成为绿电直连项目提升自发自用比例的关键选择，光伏、风电企业或联合储能企业为高耗能出口企业提供一站式服务以及利好零碳园区、微电网与虚拟电厂建设，通过源网荷储一体化及智能调控技术实现绿电高比例利用。

　　▶ 乘联会数据显示，截至6月末全国乘用车库存332万辆，环比降13万辆，同比降12万辆；库存天数49天，环比同比均降，厂家库存占23%。其中，新能源车企库存87万台，环比下滑但仍处高位。4月行业库存曾达350万辆（近两年新高），5-6月车企理性控制生产，持续去库存。此外，7月新能源或达101万辆，渗透率有望升至54.6%。再加上以旧换新成效显著：超6600万消费者购买12大类家电超1.09亿台，超6900万消费者购买数码产品超7400万件，8.2万家门店参与电动自行车以旧换新，累计换购新车905.6万辆。

　　▶ 低空经济作为新质生产力典型，连续两年写入《政府工作报告》，2025年或成规模化运行元年。时的科技获阿联酋10亿美元eVTOL订单，小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，亿航智能与清华联合成立低空航空技术研究院，产业化进程提速。

　　▶ 工信部发布2025年两化融合工作要点（五方面17项），提升智能化水平方面明确实施“人工智能+制造”行动，支持企业在重点场景应用通用大模型、行业大模型和智能体。3D打印作为AI赋能重点领域，呈现普及化、智能化、自主化趋势，或成“AI+制造”主要场景之一（中国增材制造联盟副秘书长李方正）。

　　▶ 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元是西藏年投资6倍，预计建设周期10年，年均投入约1200亿元。水利水电建设、隧道掘进、民爆等多领域企业受益，短期单年GDP拉动或不足0.09%，长期10年共拉动2.04万亿GDP增量（年均约0.15%）。

　　▶ 海关数据：6月废铜进口18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%，精炼铜进口33.7万吨，环比增15.15%，同比增9.23%，铜矿砂进口234.97万吨，环比环降1.91%，同比增1.77%。反映国内需求韧性仍存。此外当前为行业淡季，终端消费清淡，线缆行业消费预计平稳；空调行业生产下半年先抑后扬，库存压力不大，外销积极及促消费政策下，用铜需求或集中于四季度。

　　▶ 中国建筑公告，上半年新签合同总额25010亿元，同比增0.9%，为金属铜市场注入增长预期，强化消费端信心。作为全球最大的铜消费国之一，中国建筑行业的合同额增长通常预示未来基建与房地产项目对铜材需求的提升。根据行业研究，建筑行业占全球铜消费的26%，其中电气系统、管道铺设及建筑安装等领域直接拉动铜消费。2023年中国建筑房屋用铜量约208万吨，住宅类建筑占比67%，商业类建筑占比20%，工业类建筑占比14%。此次合同额增长0.9%，虽增速较往年略有放缓，但仍反映基建与房地产领域的持续投入，对铜市场形成需求支撑。

　　【现货方面】

　　本周现货市场成交无亮点，铜价维持阶段性高位运行，下游企业接货意愿薄弱，对高价铜兴趣寥寥，以刚需交易为主。持货商逢高积极出货，但长单交易接近尾声，现货流通货源有所补充，盘中升水随盘调整。周内整体消费情绪谨慎低迷，且刚需交易量保持低位，加之零单市场交投意愿偏差，导致铜市接货氛围呈现寡淡无味局面。

　　【长江视点】

　　本周（7.21-7.25）沪铜强势冲高至79500元/吨关键位，周线收涨0.85%，环比上涨1.76%；核心驱动来自“宏观预期+供需紧平衡+流动性支撑”三重逻辑：

　　1、贸易保护与政策博弈交织

　　•美国关税政策升级：特朗普宣布8月1日起对多国加征15%-50%关税，150余国将收到通知。此举虽可能抑制欧洲出口，但更直接冲击全球供应链，推高美国本土铜价（因进口成本增加）。此外，下周五将实施的50%金属进口关税（税率及覆盖范围超市场预期），引发全球铜市剧烈震荡。欧盟警告若未达成贸易协议，将反制美方对930亿欧元商品的征税；中美贸易谈判亦存延期可能。

　　•欧洲央行按兵不动：7月24日欧洲央行维持利率不变，拉加德强调通胀接近目标但贸易风险仍存，若美欧关税战升级，或对欧元区通胀形成下行压力。

　　•美联储降息预期降温：7月降息预期已落空，9月降息概率调整为58%，流动性宽松节奏弱于预期，美元指数继续在97.5关口附近震荡。

　　2、国内支撑：政策发力与基建拉动

　　•流动性持续宽松：7月25日央行开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，叠加本月2000亿元买断式逆回购，中期流动性净投放达3000亿元，资金面充裕支撑商品做多情绪。

　　•产业政策反内卷：工信部7月18日提出“十大行业稳增长方案”，推动钢铁、有色等行业淘汰落后产能，短期旧产能退出预期提振铜价。

　　•超级工程拉动需求：7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工（总投资1.2万亿），预计2035年全面投产，年发电量替代9000万吨标煤，长期将显著拉动铜、铝等金属需求。

　　3、供需面：矿端紧张，需求韧性犹存

　　供应端：海外顶级矿山增产有限，矿端供给紧张态势难改；宁波大榭码头建设（工期一年）或延缓进口废铜到货，叠加美国再生铜因10%关税难入华，再生铜供应持续偏紧；9-11月冶炼厂检修高峰（10月达峰值）将加剧现货紧张，TC加工费维持低位，沪铜社库仍处在低处，继续支撑铜价底部。

　　需求端：1-6月电网投资2911亿元，同比增14.6%，创同期新高；新能源电动汽车、电网、光伏、3D打印、以及低空经济等新兴领域强势发展，为铜市注入消费增长剂，需求韧性支撑稳；但淡季下游采购谨慎，铜价高企抑制补库，现货升水承压，拖累铜价冲高表现。

　　观点总结：本周铜价高位坚挺，核心逻辑为“经济复苏预期+供给刚性+流动性溢价”。中美经济数据向好、关税政策压制供给预期、国内宽货币、反内卷和工业稳增长政策共同推高价格；短期需求淡季不改，长期新能源与基建需求支撑，冶炼厂检修或进一步收紧供应，周内铜价重心维持高位。

　　五、本周国际财经热点：

　　国内财经：

　　1、7月24日讯，据悉，亨通光电近日中标国内外多个海洋能源项目，涉及海上风电示范、电力组网、海上油气救援装备购置及中东海洋油气等领域，中标总金额达15.09亿元。

　　2、新疆交建公告，第二季度新中标且签约施工项目20个，金额14.34亿元，未签约项目10个，金额7.64亿元；累计已签约未完工项目356个，金额270.27亿元。具体项目中，乌鲁木齐东进场高架道路工程款40.43亿元，已完成100%，昌吉州重要省道特许经营项目矿21.45亿元，完成9.92%。

　　国际财经：

　　1、当地时间7月23日，美军在美墨边境架设蛇腹式铁丝网，强化隔离围栏。此举为特朗普政府推行强硬移民政策、加强南部边境管控的最新动作。在7月16日美军已在新墨西哥州南部沙漠地带增建了11公里长的“第二道”隔离屏障。

　　2、特斯拉试图通过土耳其市场增长抵消欧洲销量下滑，但土耳其将电动汽车最低档特别消费税从10%提至25%或使其努力受挫，6月特斯拉在土销量同比飙171%至7235辆，Model Y居电动榜首。此前Model Y因低税率售价约4.61万美元，新税或推高价格约6000美元。

　　六、本周铜行业要闻：

　　1、【阿塞拜疆Demirli铜矿启动试生产， 2025年目标产铜精矿4000吨 】

　　7月21日（周一），Anglo Asian公司旗下阿塞拜疆卡拉巴赫经济区的Demirli铜矿开始试生产，2025年铜精矿产量预计达4000吨。作为转型主要铜生产商战略的一部分，该公司此前已启动Gedabek矿山Gilar地下铜金矿生产，未来几年还计划投产Zafar、Xarxar、Garadag三座铜矿。

　　2、【第一量子预计巴拿马铜矿维护费升至月均1800万美元 库存铜即将清运完毕】

　　7月25日讯：加拿大第一量子矿业（First Quantum）周四表示，已关闭的巴拿马科布雷铜矿的维护成本预计将增至1700到1800万美元，高于二季度的月均1500万美元。该矿自2023年因环保抗议停产后，今年5月获巴拿马政府批准实施“保存与安全管理计划”（P&SM），第一量子得以其出口矿场现场积压的12万吨铜精矿，并重启热电厂。

　　七、【后市展望】

　　短期（1-2个月）：

　　1、供应收紧支撑价格：9-11月冶炼厂检修高峰（10月达峰值）将加剧现货紧张，叠加矿端加工费低位运行，铜价底部支撑较强，预计沪铜维持78000-82000元/吨区间震荡。

　　2、需求淡季压制涨幅：下游采购谨慎，铜价高企抑制补库，现货升水或承压，但1-6月电网投资同比增幅14.6%）及新能源需求（例如电动汽车、光伏）提供消费韧性，限制下行空间。

　　中期（3-4个月）：

　　1、政策与基建拉动需求：国内“十大行业稳增长方案”推动落后产能退出，叠加雅鲁藏布江水电工程（2035年全面投产）长期拉动铜需求，中期需求预期改善，或推动铜价重心上移。

　　2、贸易摩擦风险：美国8月1日加征15%-50%关税，若引发全球供应链扰动，可能推高进口成本，但需警惕贸易反制对出口的冲击。

　　长期（5-12个月）：

　　1、新能源与“双碳”战略支撑：全球能源转型（电动汽车、电网升级）持续拉动铜需求，预计2025-2030年全球铜需求年均增速3%-4%，长期价格中枢有望上移。

　　2、矿端产能释放有限：海外矿山增产周期长，再生铜供应受关税制约，供应刚性特征或延续，支撑铜价长期偏强运行。

　　风险提示：

　　①美联储降息节奏慢于预期，流动性收紧压制商品价格；

　　②全球贸易摩擦不断，引发全球经济增长放缓；

　　③国内需求复苏不及预期，房地产、基建项目落地进度滞后。

　　总结：

　　①铜价短期保持高位震荡格局，尽管7月国内消费走弱，但库存仍处于低位，周末大幅去库2.47万吨，LME库存仍处在偏低位置。

　　②中期，政策与基建投资持续拉动需求，铜矿短缺形势严峻，海外炼厂已启动减产，叠加废铜紧缺、国内炼厂或面临减产压力，进一步托举铜价。需求端在电网投资高增长背景下韧性较强。

　　③长期，新能源与“双碳”战略提供支撑，但需警惕贸易摩擦及需求波动带来的阶段性调整。

　　④操作建议，以低多思路为主；若后续宏观利多因素配合，铜价向上空间将打开。预计下周铜价在77500-82500元/吨区间震荡运行。

　　（本周评仅供参阅，不作操盘指引，入市有风险，需谨慎操作）ccmn.cn

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责任编辑：李铁民 钱盈配

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